作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

6月22日盘中，智谱股价一度暴涨超40%，市值突破1.3万亿港元。截至收盘，涨幅虽有所回落，但市值仍站稳万亿港元关口。

海外OpenAI、Anthropic等头部大模型公司估值持续向万亿美元靠近的背景下，智谱也率先成为市值突破万亿港元的国产大模型公司。

从市值排名看，智谱已成为恒生科技指数成分股中，仅次于腾讯、阿里的第三大市值公司。放在A股与港股IPO历史中，智谱上市后一年内的最大涨幅，也已跻身前十。

这轮上涨来得颇为突然。行情始于6月15日，短短5个交易日内，智谱股价便实现翻倍。

若将暴涨简单归因于纳入恒生科技指数，解释力并不充分。智谱早在6月8日便已被纳入指数，且初始权重不到1%，相关被动基金在股价大涨前已有较充裕时间完成调仓。

与股价启动时间更为吻合的，是智谱在6月13日发布最新大模型GLM-5.2，并于6月17日宣布开源。性能方面，GLM-5.2在编程能力上已进入全球第一梯队。根据智谱披露，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena中，GLM-5.2排名仅次于Claude Fable 5。

而恰在此时，Claude Fable 5全球暂停访问，也为智谱提供了向全球市场展示模型能力的窗口。

并非简单的“为了解禁拉股价”

IPO后，智谱流通股本仅1735万股，占总股本比例约3.89%，占可在香港交易股本比例约7.84%。若按万得测算的自由流通股本口径（剔除潜在长线资金）计算，智谱自由流通股本仅约504万股。

流通股本稀缺，客观上带来了显著的流动性溢价。少量买盘资金，便可能推动公司市值大幅上行。

过去，市场上不乏类似案例。部分公司在限售股解禁前，借助流通盘占比低的特点推高股价，随后在解禁后高位减持，导致股价快速回落。

但智谱此轮上涨，可能并非仅由这一因素驱动。

从成交额看，3月至5月，智谱月成交额分别达到393亿、353亿、311亿港元；6月截至22日，成交额更已突破600亿港元。年内累计成交额超过2000亿港元。

在如此庞大的成交规模下，单纯依靠“护盘”资金推动股价持续上行，难度极高。因此，智谱上涨更可能是流通股本稀缺+资本市场看好共同作用的结果，而非简单的解禁前拉升。

当然，7月8日，智谱将迎来2568万股限售股解禁，股东主要包括JSC、泰康人寿、广发基金、JinYi Capital等基石投资者。但从基石投资者结构看，最大持股方JSC背后为北京金控等国资背景，JinYi Capital背后为清华大学教育基金会，凌云光则属于产业资本。整体来看，7月初解禁后公司大概率不会面临集中大幅抛售压力。

相比之下，真正值得关注的压力点，或许在2027年1月。此时原始股东持有的1.7亿股限售股将全部解禁。这也可能解释了为何市场仍愿意在短期解禁前大幅买入智谱。

图：智谱解禁名单 资料来源：Wind、36氪整理

谁赢麻了？

在智谱市值暴涨中，清华大学或许是最大赢家。

清华大学旗下华控技术转移有限公司是智谱的核心发起方之一，目前持有智谱1553.44万股，持股比例约3.5%。

智谱IPO时，清华大学教育基金会出资的JinYi Capital又作为基石投资者，以约5400万港元认购智谱46.87万股，持股比例约0.11%。

合并计算，清华大学相关主体持有智谱股份对应市值已超过380亿港元。

根据清华大学披露，截至2024年底，清华大学资产管理有限公司合并资产总额为121.39亿元，净资产为77.52亿元。智谱股价大涨，无疑将显著抬升清华大学校办企业资产规模。

除清华大学外，美团也是重要受益方。

目前，美团持有智谱1721.73万股，持股比例约3.9%，对应市值约400亿港元。截至2026年一季度，美团净资产约1500亿元人民币，持有的各类权益类资产账面价值约500亿元人民币。随着智谱二季度市值大幅攀升，美团账面权益类资产规模也将进一步增加。

不过，出于谨慎原则，美团对所持智谱股权采用“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”的会计处理方式。因此，智谱股价上涨虽然会提升美团资产端价值，但并不会直接体现在当期利润中。

另一值得关注的是，社保基金也从对智谱的投资中获得丰厚的浮盈。社保基金中关村自主创新投资基金在2024年参与对智谱的多轮融资，目前持股比例约1.5%，持股市值超150亿港元。

智谱市值的走高，本质上是市场在为领先的大模型技术支付溢价。这也表明，无论是智谱还是其他厂商，只要技术能够对标全球顶尖水平，便能赢得资本的青睐。从这一趋势来看，市场可能正在形成一种共识，即未来大模型产业的发展或将演变为“赢家通吃”的局面。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

点击图片即可阅读