4月23日美股盘前，好未来发布2026财年四季度及全年财报：全年营收30.1亿美元，同比增长33.7%，归母净利润5.3亿美元，同比增长527.4%。Non-GAAP净利润5.7亿美元，较上年同期增长283.8%。
但财报发布后，股价大跌12.5%。
好未来有两大业务板块：学习服务（含线下培优、线上课程等）和学习内容解决方案（以售卖学习硬件为主）。
作为起家业务，学习服务仍是收入主力，但增长明显放缓。管理层在电话会上透露，该业务已转向巩固在现有城市的地位，2026财年线下点位仅新增5个城市，覆盖总数超过40个。管理层还直言，该业务在2027财年的营收增长将逐步减弱。
学习内容解决方案业务，得益于新款X5 Ultra Classic机型的推出，业务营收实现了同比增长，用户的周平均活跃率约80%。
从投入端看，全年销售与营销费用8.9亿美元，同比增长18.7%，占总营收29.5%。其中，四季度营销费用为2.2亿美元，同比仅增1.4%，在资源收紧的背景下，收入仍增长31.5%，说明获客效率有所提升。
值得注意的是，全年归母净利润5.3亿美元中，其他收入高达3.9亿美元，主要来自“某些投资公允价值变动”。四季度其他收入2.8亿美元，占当季净利润的112.3%。
扣除这部分非经常性收益，全年营业利润仅2.8亿美元。
截至2026年2月28日，好未来现金及现金等价物为15.2亿美元，较上年减少14.0%。四季度单季经营活动现金流净流出2.1亿美元，结合全年存货从1.0亿美元增至1.4亿美元，递延收入从6.7亿美元增至8.8亿美元，说明公司在为下一财年大规模交付提前备货。
抛开股价波动，好未来面临两个更根本的问题。
一是AI硬件能走多远。 科大讯飞、作业帮等巨头不断涌入学习机品类，在巨头的价格战、功能内卷下，继续保持硬件的高溢价，难度很大。二是主营业务的利润实际上被投资收益“修饰”了，如果剔除其他收入，净利润将腰斩。总之，长期看，好未来必须在保住增长节奏的同时，真正把科技投入转化为第二增长曲线。
（策划/制图：雷晶）