摘要：关税重压下，赌双反不封路、赌赛道红利窗口还在

来源：朝阳资本论

作者：赤眼

距离登陆创业板不足三年，涛涛车业（301345.SZ）已经两度冲刺港股。

2026年6月，涛涛车业更新招股材料，二次递交H股主板IPO申请。

作为电动低速车赛道的“价格屠夫”，涛涛车业的造血能力这些年在持续增强。

图：涛涛车业招股书

申报稿显示，2023年至2025年，涛涛车业营收从21.44亿元增长到39.41亿元，复合增长率35.6%；归母净利润从2.80亿元跃升至8.16亿元，复合增长率高达70.6%。

现金流表现强劲，2025年经营活动现金流净额7.54亿元，同比增长254.74%。2026年Q1单季度现金流达2.55亿元，同比增长15.71%。

主业高速增长的同时，涛涛车业紧跟局势，布局机器人赛道。2025年7月，与宇树科技签署战略合作协议，双方将共同开拓北美市场，加速宇树机器人产品导入当地消费市场。

从账面看，公司不差钱，账上有13亿现金，业绩增速也稳健，为何还要着急港股上市融资？

北美低速车价格暴徒

涛涛车业在北美市场有多疯狂？

业绩说话，2025年营收39.41亿元，97%的收入来源海外，且八成来自美国。

支撑业务爆发式增长的，是一款单品——电动低速车，国内称老头乐。

三年间，该品类营收从7850万元暴涨至19.57亿元，增长23.9倍，在公司收入占比从3.7%飙升至49.8%。

2025年，涛涛车业在全球电动低速车市场按收入计排名第一，市占率约10.9%；在美国市场更是拿下18%的份额。

相当于美国每卖出五辆“老头乐”，就有一辆来自涛涛车业。

为什么电动低速车业绩扩张如此迅速？

因为涛涛车业吃透美国场景，读懂美国银发族出行痛点和价格敏感点，用价格战席卷了市场。

北美低速车市场长期由Club Car、E-Z-GO、雅马哈三家垄断，终端起步价普遍1.2万美元以上。

涛涛车业入局后，直接把主力车型定价压至7000至1万美元区间，降价30%到40%。

比如，公司Denago品牌下，Nomad XL售价7995美元，Rover XL售价9995美元。Nomad XL标配磷酸铁锂电池、倒车影像、中控大屏等配置，同规格下价格比本土品牌低30%，直接击穿了北美市场维持多年的价格底线。

价格战能持续打下去，靠的是成本控制。

涛涛车业背靠浙江“永武缙”五金产业集群，原材料采购成本低、生产效率高；核心零部件如发动机、电池等自研自产，不断压低生产成本；产能扩张后又进一步压低了单车生产成本，形成了正向循环。

所以，即使定价如此低，公司的综合毛利率仍达41.48%，远比Club Car等国外同行高的多。

很多人或许不解，为什么美国市场会欢迎这类“老头乐”产品？

根源在于一个被长期忽视的结构性缺口：美国交通体系中的“最后一公里”真空。

北美市场超过60%的出行集中于短途场景，需要老头乐这类代步车填补出行空间。

举个场景案例，如果开着笨重的SUV去1英里外的超市、接送孩子、串门，这种“大炮打蚊子”式的出行方式，既不经济也不环保。

但电动低速车恰好填补了这个空白。

在美国《联邦机动车辆安全标准》第500号的框架下，低速车被定义为时速20-25英里、车重低于3000磅的四轮机动车，可在限速35英里/小时以下的道路上合法行驶。

佛罗里达、亚利桑那等阳光养老州遍布封闭式社区，居民采购、就医、邻里出行的半径仅1-3英里，当地法规允许低速车在社区道路无驾照行驶。

这一法规红利，直接催生了银发群体的刚需。

据弗若斯特沙利文数据，全球电动低速车市场规模预计从2023年11亿美元增至2030年67亿美元。

当下看，电动低速车在国外的三大核心应用场景已全面落地。

最大需求来源是社区短途通勤。美国有大量老年社区，其中大部分社区内出行都是短途。

另一需求来源于户外休闲以及商用运输。电动低速车能载人、装帐篷、能发电，满足中产家庭短途露营需求；不少用户甚至用它拉饲料、短途货运，替代油耗更高的皮卡。

国内市场为什么做不了？

首先法规路权壁垒无解。 

中国的低速电动车长期未纳入《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其制动、转向、碰撞等性能不符合机动车安全技术标准。

比如，自2024年起北京等城市已明确违规电动三、四轮车不得上路行驶、不得在公共场所停放，客观说，国内无合规上路通道，产品无法合法流通，不存在商业化基础。

这也是涛涛车业从一开始打的就是“错位竞争”，将国内成熟的生产技术搬到海外市场，避开国内的政策雷区。

这一战略判断，决定了涛涛车业18%的美国市场份额。

“双反”之下，紧急赴港？

2023年3月，涛涛车业以73.45元/股登陆深交所创业板，成功募资20.08亿元，资金大部分流向国内产能建设。

不到三年，公司又启动了港股IPO——2025年10月首次递表失效后，仅隔一个月，2026年6月再次更新材料闯关。

同样是募资扩产，A股和港股的钱，流向了不同的地方。

当年A股募资的底层逻辑是“中国制造、出口美国”，投入资源在国内把车造好，运到美国去卖。

这套逻辑在2025年6月被彻底打破：美国对华低速车“双反”终裁落地，中国企业反倾销税率提高至478%，反补贴税率31%-679%，把中国直接出口整车的通道彻底封死。

国内造车出口行不通，那只能去国外造。

所以这次港股募资的用途是海外，流入美国与东南亚，加速当地产能落地。

申报稿显示，公司募资资金拟30%投入美国、越南、泰国全球产能扩建，筑牢关税规避供应链；25%用于三电系统、智能整车研发迭代；20%加码北美渠道收购与海外品牌营销。

这也是公司坚持赴港上市的根本原因，它需要融大量美元完成全球产能布局。

为什么美国对电动低速车会定如此高的双反税率，逼的国内厂商要搞产能大转移？

因为以涛涛车业代表的中国厂商价格战太疯狂了，让美国人坐不住了。

《2025年中国高尔夫球车行业深度报告》显示，2024年双反调查立案前夕，美国市场进口低速个人代步车（高尔夫球车/社区电动低速车）中，中国整车进口占比接近99%。

近乎垄断的进口供给格局，直接压缩美国本土Club Car、EZ-GO等老牌车企生存空间。

也因此，美国对中国低速车出口的“双反”给了一个毁灭性的税率。

这还不够。2026年3月，美国海关进一步宣布实施临时措施，打击中国高尔夫球车、个人交通工具、低速车辆和轻型多用途车辆进口商的逃税行为。

包括涛涛车业（Tao Motor Inc.）在内的12家进口商被认定涉嫌通过各类规避手段非法逃避反倾销税与反补贴税。

理论上，这个税率以及后续的监管组合拳足以让任何中国出口美国的产品彻底丧失竞争力。

实际效果也是如此。

中国电动低速车出口量大幅下降，浙商证券研报显示，2025年中国出口至美国的高尔夫球机动车及类似机动车辆同比下滑85%。大批中国制造商被迫出清，中国制造商大幅退出美国市场。

只有涛涛车业等少数拥有东南亚产能的中国制造商能继续出口美国。

涛涛车业的市场竞争对手绿通科技就是最典型的牺牲品。

2025年绿通科技美国市场场地电动车营收仅4869万元，同比暴跌79.89%。全年归母净利润仅4404万元，同比下滑69.01%。

为了应对日益不确定的贸易冲突，涛涛车业做了多手准备，规避制裁。

首先，涛涛车业就美国“双反”终裁提起诉讼，对国际贸易委员会的肯定性损害及“关键情形”裁定提出异议。案件仍在进行中，诉讼结果将直接影响其在美国市场的成本和竞争力。

其次，为规避关税，涛涛车业加速国内电动低速车产能外迁，继续扩大东南亚产能和美国本土产能建设，降低供应链冲击。

从2024年底起，逐步构建起 “北美制造+”三级供应链：美国德州/加州/佛州工厂2026年产能足以覆盖6.5-7万台市场需求；越南工厂2025年10月满产，具备从核心零部件到整车的全链条生产能力；泰国工厂预计2026年投产。

截至2026年一季度末，美国本土工厂两条产线已实现正常生产，第三条产线建设推进中。

但这套海外供应链体系建设需要时间，在海外产能完全接棒之前，涛涛车业仍将处于“青黄不接”的脆弱期。

再次，2026年3月、4月涛涛车业连续两次提价，逐步向北美市场主流价格带靠拢。

该举措官方解释为对冲成本和顺应供需关系，但市场认为，通过提价来回应“低价倾销”的指控，是一种主动的合规姿态，有助于缓解贸易摩擦压力。

港股之后，时间窗口还有多长？

美国双反政策改变了格局，整个行业都在经历深刻变化。

“双反”之前，国内厂商都在打价格战，用性价比进攻，用低价从北美三强手里抢份额。

“双反”之后，大家不敢打价格战。

那么，价格战会卷土重来吗？

短期看，两年内价格战将缓和。

之前国内厂商能在美国的成功源于吃透目标市场的法规与场景，读懂美国出行族痛点和价格敏感点。

但如今单一国内产线在关税壁垒下没有出路，产能全球化是生存底线，大家忙着巩固全球产线建设，价格战不是当下厂商核心关注点。

且美国政府高度关注哪些中国厂商在低价倾销，这进一步约束了价格战内卷强度。

中长期看，价格战依然是主旋律。

从竞争格局看，涛涛车业的对手，从来不是Club Car、E-Z-GO这些北美老牌。它们创新节奏慢、成本结构高，对C端家庭市场的渗透严重不足。

真正的威胁，来自国内同行——康迪科技、绿通科技等公司，这些同行也在积极扩产布局海外。

如康迪科技德州工厂2025年已投产，规划年产5万台。绿通科技也在筹划在越南和埃及建设海外生产基地。

一旦这些竞品玩家完成海外产能布局，市场竞争将从“谁能进入美国”转向“谁能以更优性价比服务美国”。

届时，价格竞争将以“性价比优化”的形式持续存在。电动低速车行业也将形成类似汽车行业的寡头格局——几家头部企业瓜分主要市场份额。

所以，谁能在这2年的窗口期内完成产能、渠道、品牌的全方位布局，谁就能在终局中占据主导地位。

也因此，涛涛车业的窗口期，大概率也就2-3年。

港股上市是其巩固优势的关键一步，因为海外建厂、经销商收购、北美品牌投放都需要美元。

特别值得一提的是，涛涛车业这些年一直在加码收购北美渠道和品牌营销。

2025年12月，公司以1500万美元收购渠道商Champion 100%股权。

要知道，Champion手握的渠道资源相当丰厚——它拥有沃尔玛、Tractor Supply Co.等数十家稳定客户，覆盖2000多家商超门店及线上线下渠道。

通过这笔收购，涛涛车业斩获了成熟的渠道网络，可直接助力新品快速切入北美专业商超渠道。

品牌方面，公司也从早年的价格屠夫逻辑，逐渐构建起更立体化的矩阵，覆盖不同价格带的客户群体。

DENAGO打品牌、树标杆，主攻高端专属经销商；GOTRAX走规模、抢份额，主攻大众商超；TEKO拓渠道、抓年轻化；TAOMOTOR守基本盘。

公司近年来持续加大在高端领域砸钱营销。

2025年，DENAGO联动NBA、NFL、NHL三大全球顶级体育联盟，NBA球星凯里·欧文选择Denago EV作为圣诞礼物赠送给球队全体成员，相关视频24小时内获得近3亿人次浏览。沙奎尔·奥尼尔、迈克·泰森等国际巨星也自发传播。

这套打法让DENAGO在北美精英圈层与建立了认知度。

现在港股募资的20%资金将继续加码北美渠道与品牌，策略也很直白，就是要比对手更快铺开渠道，在消费者心中建立更整体的品牌认知。

可以看出，涛涛车业想从传统的“低价卖货”逻辑跃迁到“卖品牌”。

估值风险正在聚集

伴随电动低速车的营收暴涨，涛涛车业在A股的表现亮眼，1年涨了超4倍。

2025年4月到如今，股价从49.34元飙升至230元，一度摸高到290元。当下总市值约250亿元，市盈率（TTM）为27.48倍。

图：近1年涛涛车业股价走势

市场资金热追这家黑马企业的背后，估值风险正在聚集，尤其是三个核心风险不容忽视。

风险一：“双反”悬而未决，美国海关的反规避调查未有定论。 

涛涛车业已就美国“双反”终裁提起诉讼，相关事项正在推进中。

此外，美国海关启动 EAPA 专项反规避调查仍在持续，针对公司中国零部件经东南亚简易组装输美的低速代步车开展全链条核查。

若美方认定越南产整车未完成实质性增值、判定属于规避双反行为，将追溯历年进口货物并追缴高额关税保证金、限制货物清关，这对公司北美供应链、营收规模、盈利水平形成显著负面冲击。

短期看，双反诉讼的走向、美国海关最终裁定的结果、美国本土工厂的爬坡进度——这三个变量，将决定涛涛车业未来业绩，目前都处于不确定状态。

风险二：17亿存货压顶。 

存货从2023年7.15亿元飙至2025年17.06亿元，周转天数232天——近8个月的库存周期，一旦之后北美市场产能饱和消费下行，库存过剩减值将直接冲击利润。

风险三：过于依赖单一美国市场和单一产品电动低速车。 

2025年美国市场营收占比82.8%，电动低速车占比49.8%。“双集中”意味着最大增长来源与最大政策风险来源高度交织。

要知道，公司传统优势产品电动滑板车收入从7.18亿元降至4.74亿元，电动平衡车收入下降40%，低速车的爆发掩盖了传统业务的整体退潮，新增增长在短期内高度依赖单一品类的续航表现。

在投资人眼里，涛涛车业的H股上市、融资扩产、押注海外，是一场典型的高风险博弈。

赌的是，美国“双反”大棒最终不会堵死出海路；赌的是，北美电动低速车的红利窗口还能再撑几年；赌的是，能在窗口关闭之前，完成从“中国制造”到“北美制造”。

而这场赌局最大的变量，是特朗普政府那张随时可能翻脸的政策牌，关税、原产地认定、反规避调查，任何一个不可预测的转向，都可能将涛涛车业的海外布局拖入高成本的泥潭。